海普瑞在2010年上市后，憑借超高的發(fā)行市盈率，股價一舉突破到了188元，海普瑞市值最高沖至750億，上市后的第一份年報十分的靚麗，凈利潤同比增長率高達49.49%，凈利潤 達到12億，然而，今年的一季度僅僅賺1.3億，同比降20%。

    海普瑞今年上半年經(jīng)營情況如何呢？7月30日該公司發(fā)布業(yè)績快報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入9.51億元，比上年同期增加1.77%；凈利潤2.53億元，同比上年同期下降23.26%； 基本每股收益0.32元。

    經(jīng)營三大難題將巨人拖垮

    1、各地專利陸續(xù)到期

    "公司的盈利能力主要受下游制劑企業(yè)的影響，而今年來自主要客戶賽諾菲的訂單仍不樂觀，而在肝素鈉行業(yè)多項制劑的專利保護到期，可以預見制劑市場競爭更加激烈，而上游 的肝素鈉原料的價格可以說沒有太大的上漲動力。"中銀國際在一份研究報告中這樣表述，他們同時估計2013年將是海普瑞業(yè)績的低點，目前28倍左右的市盈率仍偏高。

    2、肝素鈉粗品原料采購價格上漲

    公司表示，業(yè)績下降的主要原因是"肝素鈉原料藥銷售價格略有下降且肝素鈉粗品原料采購價格上漲帶來營業(yè)成本的上升，導致毛利率較去年同期下降所致。"

    3、大量仿制藥出現(xiàn) 行業(yè)壟斷格局打破

    前述分析師表示，近年由于"克賽"等肝素類藥物在各地的專利陸續(xù)到期，大量仿制藥出現(xiàn)，"克賽"等專利藥價格和銷量受到?jīng)_擊。目前普通肝素制劑銷售額年增速1%～2%，低 分子肝素制劑銷售額增速5%～7%，呈現(xiàn)低速增長態(tài)勢。今年一季度公司毛利率為33.68%，低于去年同期的39.57%，正是受出口價格低迷的影響。

    目前，在海普瑞的國內(nèi)主要競爭對手中，至少有3家公司獲得了美國FDA認證。另外據(jù)中國生化制藥工業(yè)協(xié)會秘書長徐康生透露，除了海普瑞，目前已有多家肝素鈉原料藥生產(chǎn)商獲 得FDA認證。所以，海普瑞通過FDA認證的惟一性受到質(zhì)疑。如果確實構(gòu)成虛假陳述，那么其投資價值就會大打折扣，148元的發(fā)行價根本站不住腳，這種欺詐的性質(zhì)是非常嚴重的。

    從以上分析看出，海普瑞的幾年來業(yè)績下降很快，當初多數(shù)機構(gòu)都在憧憬其高成長性，目前凈利卻連之前的一半都達不到。由此可以看出，很多偽裝上市的公司，隨著時間的沉淀 ，狐貍尾巴總會顯露出來。

    本周二海普瑞股價小幅下跌，股價報20元。若相比每股148元的發(fā)行價來看，當前股價已慘跌逾7成。

    2010年5月6日，海普瑞上市，首日股價即沖至188元，市值超過750億元，李鋰夫婦一夜之間成為中國首富。上市后，海普瑞業(yè)績股價雙殺，高盛被質(zhì)疑做局的同時，不斷減持套現(xiàn) 數(shù)億元。時至今日，海普瑞市值162億，離最高峰蒸發(fā)了近600億，數(shù)以萬計的投資者血本無歸。

    該公司股價幾年來一路下跌，從李鋰夫婦財富排名這1個角度也體現(xiàn)的活靈活現(xiàn)，2011年，李鋰家族財富價值237億元，排名19位。2012年，李鋰家族財富價值127億元，排名31位。 2013年，李鋰家族已然失守醫(yī)藥生物行業(yè)首富地位，康美藥業(yè)的馬興田家族、信立泰的葉澄海家族超過了李鋰家族，分別為醫(yī)藥生物行業(yè)的第一富豪家族和第二富豪家族。

    普通網(wǎng)友更多的不應(yīng)嘆息李鋰夫婦的財富縮水，而應(yīng)該關(guān)心那些在開盤當天股價沖至188元進入的散戶們，他們那一刻還懷揣著海普瑞能沖上200、250，對于他們來說該股可能永無 解套機會，那么，這些虧損又該誰來承擔呢？

    高盛是何時介入海普瑞的，成本價是多少，占總股本多少？

    2007年9月3日，海普瑞宣布接受GSPharma（高盛集團全資子公司）增資491.7萬美元，折合人民幣3695萬元，獲得海普瑞12.5%的股份。

    2010年海普瑞登陸中小板，GS Direct Pharma Limited當時持有該公司4500萬股。占其首次公開發(fā)行后總股本的11.25%。海普瑞于2011年4月29日實施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，GS Direct Pharma Limited持有公司股份增至9000萬股，持股比例仍為11.25%。

    高盛此12.5%的限售期為一年，2011年5月6日起，GS Direct Pharma Limited持有的所有股票解禁。在解禁期到來后，高盛沒有選擇與海普瑞同床共度去完成更高的業(yè)績目標。 在上市初期大幅唱多其成長性，如今卻選擇大幅脫手。

    近半個月內(nèi)，海普瑞連發(fā)兩則減持公告，自2012年5月8日起，GS Direct Pharma Limited開始分批減持該公司股票。截至2013年2月6日，GS Direct Pharma Limited累計減持 4999.01萬股，根據(jù)公告中的減持均價計算，合計套現(xiàn)10.02億元。

    截至2013年一季報顯示，GS DIRECT PHARMA LIMITED持股數(shù)為3870.62萬股，占4.84%。

    高盛經(jīng)此一役，以3700萬成本，獲得18億回報，投資收益率高達49倍。分析高盛在海普瑞身上的一舉一動可以看出，也許高盛在海普瑞上市前期講業(yè)績美麗童話的時候，就決定 這筆投資已經(jīng)是短線運作，然而其49倍高額回報所榨取的正是那些在188.88殺入的血汗錢。

    談到海普瑞，大家都會想到天道醫(yī)藥這家公司，其在招股書中被指為海普瑞的下游企業(yè)，天道醫(yī)藥的原材料采購全部來自海普瑞，那么它們是否存在關(guān)聯(lián)交易呢？

    據(jù)海普瑞招股說明書披露，天道醫(yī)藥成立于2004年6月29日，注冊資本600萬元，主營產(chǎn)品為低分子肝素鈉制劑，目標是國外市場。而上市公司海普瑞主營出口肝素鈉原料藥。天道 醫(yī)藥業(yè)務(wù)正處于海普瑞的下游。

    天道醫(yī)藥成立之初的股東有兩名，分別是李鋰、李坦的母親。據(jù)海普瑞招股書披露，其2004年剛成立時，李鋰之母吳殿芬出資306萬，持股51%，李坦之母李素琴出資294萬，持股 49%。吳殿芬任天道醫(yī)藥董事長，李素琴任天道醫(yī)藥董事。

    哪些信息可以看出天道醫(yī)藥與海普瑞存關(guān)聯(lián)交易？

    1、天道醫(yī)藥的股東為李鋰夫婦的各自母親。

    2、據(jù)理財周報報道，在一名海普瑞內(nèi)部人士看來，"海普瑞的業(yè)務(wù)已經(jīng)比較穩(wěn)定，短期內(nèi)行業(yè)機會不多。老板似乎更關(guān)注天道醫(yī)藥，把大量的資源、人力和精力都放在天道醫(yī)藥上 。"更多的海普瑞員工都說不清楚，天道醫(yī)藥和海普瑞公司是不是同一家公司。

    3、該內(nèi)部人士還稱，天道醫(yī)藥很多方面與海普瑞有很多聯(lián)系的，比如福利待遇什么的兩家公司差不多，雙方的人員也有相互調(diào)動。

    4、海普瑞招股書曾披露，天道醫(yī)藥的原料全部來自海普瑞。

從以上可以看出，其實天道醫(yī)藥與海普瑞的實際控制人為同一個人，其旗下員工認為，雙方之間聯(lián)系很多。

    多普樂實業(yè)，并非簡單的海普瑞關(guān)聯(lián)公司，它在海普瑞長達十余年的資本運作過程中，扮演著復雜而詭異的角色。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，多普樂實僅僅是一個殼公司，李鋰夫婦借助 此殼進行了長達10年的股權(quán)騰挪，最終把海普瑞送入了上市公司行列。

    下面細細分析股權(quán)騰挪經(jīng)過？

    1、2000年時，海普瑞已著手開始準備上市。在1998年引入戰(zhàn)略投資者政源投資后，李鋰家族將李鋰持有的海普瑞35%股權(quán)、李坦的30%股權(quán)，單宇（李坦之兄，海普瑞總經(jīng)理）的5% 股權(quán)，打包放進多普樂實業(yè)。其時，海普瑞股權(quán)結(jié)構(gòu)變成，多普樂實業(yè)持有海普瑞70%股權(quán)，政源投資30%股權(quán)。

    2、2007年6月4日，源政投資以5797萬元退出，將持有的海普瑞藥業(yè)22.93%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給多普樂實業(yè)和李鋰，其中，多普樂實業(yè)受讓18.93%股權(quán)，李鋰受讓4%股權(quán)。至此，多普樂 實業(yè)持有海普樂持有96%股權(quán)，李鋰個人持有4%股權(quán)。

    3、政源投資退出兩個月多后，海普瑞突然開始了一系列復雜的股權(quán)變更。

    4、2007年8月20日，多普樂實業(yè)將持有的海普瑞96%股權(quán)分別以1314萬元、1133萬元、129萬元、112萬元的價格轉(zhuǎn)讓給樂仁科技、金田土科技、水滴石穿科技、飛來石科技。上述各 方受讓股權(quán)分別為46.92%、40.48%、4.6%、4%；李鋰將持有的海普瑞4%股權(quán)以112萬元的價格轉(zhuǎn)讓給為這次受讓突擊成立的應(yīng)時信息。

    5、2007年9月3日，海普瑞宣布接受GSPharma（高盛集團全資子公司）增資491.7萬美元，折合人民幣3695萬元，獲得海普瑞12.5%的股份。

    6、高盛進入不到三個月，海普瑞火速改制進入上市軌道，并于2010年5月成功上市，高盛在入股海普瑞的同一天，還入股了多普樂實業(yè)。2007年9月3日，GS Pharma以現(xiàn)金933.1745 萬美元對多普樂實業(yè)增資，同時分別受讓股東李鋰、李坦、單宇、飛來石科技、應(yīng)時信息的3.54%、2.26%、0.26%、0.13%、0.16%共計6.35%的股權(quán)，從而持有多普樂實業(yè)12.5%的股 權(quán)。

    從以上分析可以看出，李鋰夫婦最開始要啟用多普樂實是出于引進政源投資，他們7、3開控制著海普瑞；上市前又把多普樂實的96%分散于四家公司，多普樂實的使命似乎完成，但 是，從高盛的增資來看，多普樂實雖然沒有占有海普瑞的股份，但是未來肯定還有大的動作，讓我們拭目以待。

    很多新上市的公司，特別是一些不缺錢的創(chuàng)業(yè)板公司，他們募資來的錢都用到哪去了？有些公司是讓其躺在銀行睡大覺吃利息，有些是把錢挪用買理財產(chǎn)品。

    海普瑞也沒有好好的利用投資者的錢，早年IPO的募投項目遲遲都未能建成。

    海普瑞招股書顯示，擬投資4.83億元用于年產(chǎn)5萬億單位肝素鈉原料藥生產(chǎn)建設(shè)項目，其余3.82億元為補充流動資金，合計為8.65億元。整個項目期為3年，其中建設(shè)期為2年。原本 計劃項目完成時點為2011年7月1日，但2012年3月，海普瑞將時點推遲至2012年12月31日。此后，再次將時點推遲至2013年12月31日。而2012年年報顯示，募投項目目前完成進度僅 為60%。

    在招股書中，海普瑞對該項目信心滿滿，"FDA等級和CFP等級肝素鈉原料藥產(chǎn)能已不能滿足公司發(fā)展的需要"，"未來快速增長的市場需求，項目具有良好的發(fā)展前景"，但項目 一再延遲說明了公司上市之初對行業(yè)前景的判斷出現(xiàn)了失誤，眼下即便投產(chǎn)，恐怕生產(chǎn)出來的產(chǎn)品將面臨積壓的風險。

    另一項值得注意的是，IPO募集的59億元資金（其中超募48.15億元）似乎并沒有更好的去處。除了用于募投項目工程建設(shè)1.58億元；償還銀行貸款8000萬元、用于補充永久性流動 資金為8.89億元、購買土地2200萬元之外，仍有47億元募集資金尚未使用，這47億元的巨款大部分以定期存款的形式趴在銀行賬上。

    去年的2初，對于該公司的員工是一個大喜日子，海普瑞(002399.SZ)披露的股權(quán)激勵計劃草案顯示，海普瑞擬向激勵對象授予1200萬份股票期權(quán)，股票來源為公司向激勵對象定向 發(fā)行股票，股票總數(shù)約占公司現(xiàn)有股本總額的1.50%，行權(quán)價格為29.79元。

    但是，海普瑞之后的股價一直在29.79元下，公司的業(yè)績也沒有好轉(zhuǎn)，海普瑞內(nèi)部員工早已心知肚明。很多員工已經(jīng)失去了信心，選擇放棄這一看似誘人的激勵措施，他們中很多紛 紛辭職。據(jù)海普瑞公告顯示，自確定授予日以來，激勵對象相宏、曹敏、潘斌、王順橋、楊炳庚、張建、張芹和高曉麗8人先后離職，涉及股票期權(quán)數(shù)量37.80萬份。他們?yōu)楹卧敢? 舍棄行權(quán)后市值高達近千萬元的創(chuàng)富機會而離職？

    上市僅三年出頭時間，已煉成超級熊股，股價破發(fā)逾七成激勵對象"棄權(quán)"，市場的失望之深，可見一斑。

    海普瑞曾今為創(chuàng)業(yè)板的寵兒，其"第一高價股"的榮譽讓其嘗到了資金的所向披靡；如今，他又被投資者唾棄，股價墜崖式下挫。從上文看出，高盛在其上市時，給海普瑞設(shè)計很多冠冕堂皇故事，從而讓其擁有大大高于行業(yè)平均發(fā)行市盈率；目前，其業(yè)績一路下滑，面臨著很多問題，從而致其從第一高價股神話破滅。我們應(yīng)該更深層次的去挖掘 ，它讓我們這些套在180元/股的普通散戶學到什么？這些巨額的虧損該誰來承擔？監(jiān)管層又從海普瑞天堂到地獄之旅中反思到了什么？